FONDS professionell Österreich, Ausgabe 2/2024

Entsprechend schaut auch Sauer nicht nur stur auf die Ergebnisse der quantita- tiven Auswertung. So zeigte das Modell Anfang 2020 einen Konjunktursommer an. „Doch es war klar, dass es die heraufzie- hende Corona-Pandemie nicht einordnen konnte“, berichtet Sauer. „Daher reduzierten wir die Risiken.“ Zudem arbeite das Team stets an den Verfahren. „Wir justieren unse- re Modelle immer wieder neu – wie ein Autobauer“, sagt Sauer, „wir entwickeln uns ständig weiter.“ In jeder Phase, in der die Strategie nicht so gut dastand, gehe das Team den Ursachen auf den Grund. Die Aktien- und Bondquote fährt Sauer über Derivate hoch oder runter. Mutter aller Aktienmärkte Einen Wandel vom Stockpicker zum Makro-Lenker hat Ethenea-Gründer Luca Pesarini vollzogen. „In der Vergangenheit hatten wir uns sehr der Suche nach aus- sichtsreichen Einzelwerten verschrieben“, sagt der Manager. „Doch das ließ zu wün- schen übrig. Wir mussten feststellen, dass das Stockpicking nicht unsere Königsdiszi- plin ist.“ Während das Haus früher die Mischung aus Top-down- und Bottom-up- Analyse versucht habe, verschreibe sich das Team nun allein der Makro-Allokation. In der Folge baute das Team die Fonds wie das Flaggschiff Ethna-Aktiv um. „Gold war die erste Position, die wir ver- kauft haben“, berichtet Pesarini. Die Coronakrise habe gezeigt: „Wenn es zu so großen Verwer- fungen kommt, verhält sich Gold wie die anderen Risiko- klassen“, sagt der Manager. „Es bietet keinen Schutz.“ Zudem habe das Team Hochzinsan- leihen abgestoßen. „Denn sie verhalten sich wie Aktien, sie sind nur illiquider.“ Bei Aktien beschäftige sich das Team nur noch „mit der Mutter der Aktienmärkte, den USA“, so Pesarini. „Hier konzentrieren wir uns wiederum auf den S&P 500, weil er sich absichern lässt.“Andere Börsen wie der Dax würden vor allem steigen, weil der US-Markt zulegt, begründet Pesarini den Schritt. Aus dem S&P 500 stellt das Team ein Portfolio aus etwa 40 bis 50 Werten zu- sammen, die den Markt gut repräsentieren. „Auch unser Anleihenportfolio bauten wir in eine gut abzusichernde Position um“, ergänzt der Manager. Ein Teil seien Staats- anleihen, der andere Teil Unternehmens- anleihen guter Qualität. „Wir haben keine Einzeltitel-Alpha-Verluste mehr, was mich sehr glücklich macht“, berichtet Pesarini. „Wenn jetzt etwas schiefgeht, liegt das an unserer Makro-Meinung. Damit kann ich besser leben.“ Drei Szenarien entworfen Die Schweizer Gesellschaft Bellevue Asset Management wiederum setzt bei ih- rem Global-Macro-Ansatz auf eine Kombi- nation von Top-down- und Bottom-up- Analyse – jedoch nur in einem bestimm- ten Feld. „Unsere Ausgangsbasis ist ein neu- trales Portfolio“, führt Portfoliomanagerin Alexandrine Jaecklin aus. Dieses weise eine Aktienquote von 25 Prozent und eine Staatsanleihenquote von 75 Prozent auf. „Unseren Analysen zufolge, die über einen Zeitraum bis Anfang der 1960er-Jah- re zurückreichen, erwies sich diese Auftei- lung in den meisten Marktphasen als sehr effizient“, berichtet Jaecklin. „Es gibt jedoch Ausnahmen, etwa das Jahr 2022.“ Aufbau- end auf dieser Grundstruktur entscheidet das Bellevue-Team, ob es daran festhält oder davon abweicht. „Falls erfor- derlich, entfernen wir uns deutlich von diesem neutralen Portfolio“, betont Jaecklin. Die Analysten werten rund 200 Indikatoren aus. Aus die- sem Bild erstellen sie jeden Monat drei Szenarios: ein Basis-, ein positives sowie ein negatives Szenario. Deren Eintrittswahrscheinlichkeit ge- wichten die Manager und richten das Portfolio entspre- chend aus. „Wir sagen nicht voraus, wie sich die Weltlage entwickeln wird“, erläutert Jaecklin. „Vielmehr möchten wir einen Weg finden, durch Vorgehen geändert Ethna-Aktiv Das Ethenea-Flaggschiff wechselte von einem kombinierten Einzeltitel- und Konjunkturansatz zu einer reinen Makro-Strategie. Quelle:Mountain-View 90% 95% 100% 105% 110% 115% 120% ’24 I 2023 I 2022 I 2021 I 2020 I 2019 Ethna-Aktiv Index Mischfonds Multi-Asset » Gold bietet keinen Schutz. « Luca Pesarini, Ethenea MARKT & STRATEGIE Vermögensverwaltende Fonds 66 fondsprofessionell.at 2/2024 FOTO: © MARKUS BACHER | ETHENEA