FONDS professionell Österreich, Ausgabe 3/2020

Andere Manager knüpfen engere Sicher- heitsnetze. „Als Schutz kaufen wir Put- Optionen auf den S&P 500 und Calls auf den Volatility Index, der die erwartete Schwankungsbreite des S&P 500 aus- drückt“, beschreibt Feri-Mann Lucke seine Absicherungen. Beide Optionen schützen vor Verlusten durch einen hohen Anstieg der Volatilität, mit dem sich das Verhältnis von realisierter und implizierter Volatilität umkehrt. „Das hat sich in der Coronakrise bezahlt gemacht“, so Lucke. Einen anderen Weg geht der 7orca Vega Return Fonds. Siragusano und sein Team streichen die Risikoprämie mittels eines so- genannten „Short Straddle“doppelt ein. Sie verkaufen sowohl Put- wie auch Call-Op- tionen mit gleichen Laufzeiten auf Aktien- indizes sowie Anleihen und Währungen. Dafür erhält das Team um Siragusano zwei Prämien, da es ja im Fall einer Marktkor- rektur in beide Richtungen einspringen muss.Delta-Hedges zieht 7orca nur je nach Situation ein. „Das machen wir, wenn auf- grund starker Marktbewegungen zu große Verluste drohen. Im Februar und März war das wegen der Auswirkungen der Corona- krise klar der Fall“, so der 7orca-Chef. Das Delta-Risiko nicht abzusichern, wi- derspreche der reinen Lehre, merkt Raviol an. „Solchen Konzepten wohnt ein höhe- res Aktienmarktrisiko inne. In ihrer Reinform entwickelt sich die Anlageklasse Volatilität unabhängig von den Aktien- märkten“, erläutert der Mana- ger. „Wir wollen ausschließlich in Volatilität investieren – ohne andere Risiken oder Abhän- gigkeiten.“ Volatilitätsrisikoprä- mien ließen sich in der Rein- form gar nicht so einfach um- setzen. „Zwar ginge dies über abseits der Börse gehandelte Varianz-Swaps. Diese sind aber nicht so liquide“, führt der Lupus-Alpha-Experte aus. „Wir greifen hingegen zu liquiden, jederzeit handelbaren Optionen. Dazu müssen wir ein recht großes Portfolio auf- bauen. Zur Reduzierung des Marktrisikos setzen wir zudem einen Delta-Hedge auf, der regelmäßig angepasst werden muss.“ Wie wichtig ein Sicherheitsnetz sein kann, zeigte der Corona-Crash. Der uner- wartet rasante Kursverfall riss einige der Vola-Strategien tief ins Minus (siehe Tabelle nächste Seite). „Einzelne Akteure waren mit Hebel aktiv.Dies führte zu erheblichen Kursverlusten“, kommentiert Reibis. Man- che Fonds wurden gar eingestellt. Die Hamburger Privatbank Berenberg gab im April bekannt, dass der Berenberg Volatility Premium aufgelöst wird. Die Servicege- sellschaft Universal-Investment wiederum leitete die Liquidierung des Absolute-Re- turn-Fonds Paragon ein, der von Greiff Ca- pital beraten wird. Der ebenfalls bei Uni- versal liegende RP Gamma wird aufgelöst. Grundsatzkritik Dessen Manager Mathias von Randen- borgh sorgte in der Szene für Furore. In einem 20 Seiten umfassenden Papier erläu- terte der Gründer und Geschäftsführer von RP Crest, warum er seinen Fonds sowie die dahinterstehende Firma auflöst. Seiner Ansicht nach ist ein Abschöpfen der Vola- tilitätsrisikoprämie für Asset Manager in der bisherigen Form nicht mehr möglich. Von Randenborgh führt drei Argumen- te an: erstens die gestiegene Popularität von Strategien, bei denen Investoren als Ver- sicherungsgeber auftreten. Zweitens habe die schier grenzenlose Unterstützung der Notenbanken dazu geführt, dass die Nach- frage nach Absicherungen ge- gen unvorhergesehene Risiken gesunken ist. Das dritte Argument wiegt von Randenborgh zufolge am schwersten: Der Hochfre- quenzhandel habe die erzielba- ren Erträge schrumpfen lassen. Klassische Vola-Manager wür- den nur einmal, allenfalls weni- ge Male pro Tag, einen Delta- Hedge eingehen. Dadurch würden sie im Tagesverlauf un- vergütete Risiken tragen. Die Handelskosten machten eine häufigere Anpassung der Absi- cherung für Asset Manager zu Beständige Entwicklung Der LRI Optoflex als Beispiel für Optionsstrategien generiert regelmäßige Erträge aus den Marktschwankungen. Quelle:BloombergChartmaker I I I 2017 2018 2019 2020 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% LRI Optoflex S&P 500 Index » Über lange Sicht ist die Volatilitätsrisikoprämie nach wie vor vorhanden. « Alexander Raviol, Lupus Alpha MARKT & STRATEGIE Optionsstrategien 90 fondsprofessionell.at 3/2020 FOTO: © WWW.MARCUS-BECKER.NET, BARBARA BACHER