FONDS professionell Österreich, Ausgabe 1/2015

49 www.fondsprofessionell.at | 1/2015 Portfoliostrategie mit vermögensverwaltenden Fonds Die An eihenstrat gien vermögensverwaltender J.P. Morgan Gl. Income Kapital Plus M&G Optimal Income Nordea 1 Stable Return 0 % 50 % 100 % B BBB n/o BB AAA A unter B 0 % 50 % 100 % AAA BBB AA A 0 % 50 % 100 % AA R e s t AAA 0 % 50 % 100 % AA B BBB n/o BB AAA A CCC gleichbleibend niedriger oder leicht steigender Zinsen dauerhaft zu überzeugen, wurde für die Fondslenker zuletzt sogar ein ordentliches Stück höher. Im selben Tempo, mit dem ihre Verantwortung, die sich aus den Rekordzu- flüssen ergibt, wächst, wird es schwieriger, Portfolios zu konstruieren, die sowohl bei Ertragsaussichten als auch Risikoanfälligkeit die – zu unterstellenden – Erwartungen der Kunden erfüllen können. Spätestens seit dem Einstieg der Europäischen Zentralbank in die ultraexpansive Geldpolitik bewegt sich der Markt auf unsondiertem Terrain. Der jüngste Eingriff hat die Karten in einem schon vor dem Quantitative Easing schwierigen Umfeld neu gemischt. Es wird sich zeigen, welche ausgewogenen und defensiven Fondsprodukte im derzeitigen Marktumfeld noch bestehen können. Bereits in der Vergangenheit konnten viele anleihenlastige VV-Fonds ihre Renditen nur halten, indem sie auf Schuldner mit ge- ringerer Bonität oder hybride Strukturen wie Nachranganleihen und Wandelanleihen ge- setzt haben. Als Beispiel dient einmal mehr der Carmignac Patrimoine, wo sich der Anteil der Papiere im Bereich „BBB“ bis „B“ seit 2008 auf 90 Prozent fast vervierfacht hat (sie- MMD-Kategorie: Offensiv Volumen in Mio. Euro: 11.190,9 Anleihenanteil am Gesamtportfolio: 50,85 % Michael Schoenhaut: Die Nachfrage nach dauerhaften Vermögenswerten wird so lange anhalten, wie sich die globale Zinskurve weiter abflacht. Davon profitieren werden Anlagen mit längeren Laufzeiten. Weltweit führt die expan- sive Geldpolitik der Zentralbanken zu einer Lauf- zeitprämie. Wir haben daher die Duration am hinteren Ende der Zinskurve in Form von 30- jährigen US-Treasury-Futures verlängert. Um ein Zinsänderungsrisiko auf der kurzen Seite abzu- sichern, halten wir an unserer Short-Position in 5-jährigen US-Treasury-Futures fest. Nach un- serer Einschätzung wird sich die Zinskurve ste- tig weiter abflachen. Viele Anleger haben diese Dynamik und die Notwendigkeit, entsprechend zu diversifizieren, noch nicht erfasst. Insgesamt setzen wir in der Asset Allocation zurzeit verstärkt auf risikoreichere Anlageklas- sen, da wir meinen, dass das makroöknomo- mische Umfeld diese favorisiert. Über die lang- fristigen Auswirkungen des Anleihenkaufpro- gramms der EZB kann man diskutieren, aber kurzfristig sind wir überzeugt, dass die Maß- nahmen zu Kurssteigerungen bei allen Assets führen werden, die Renditen erzielen. Aktuell besteht das Fondsportfolio daher zur Hälfte aus globalen Aktien. Wir meinen, dass insbesondere Papiere aus den Industrieländern lohnenswert sind, da Dividenden aus Aktien aktuell einen enorm wichtigen Beitrag zur Kapitalstruktur ei- nes Portfolios leisten. Anleihenportfolio Hochzinsanleihen 51 % Vorzugsaktien 16 % Hypothekendarlehen (nicht geratete) 15 % Anleihen Schwellenländer 14 % Wandelanleihen 3 % Anleihen Europa 1 % Anleihenbonität MMD-Kategorie: Defensiv Volumen in Mio. Euro: 2.911,8 Anleihenanteil am Gesamtportfolio: 67,70 % Stefan Kloss: Das verhaltene Wachstum in der Eurozone und die expansive Geldpolitik der EZB stellen ein positives Umfeld für Anleihen dar, da mittelfristig nicht mit einen Anstieg der Renditen auf breiter Front zu rechnen ist. Aufgrund der extrem niedrigen laufenden Renditen dürften die absoluten Erträge im Anleihenbereich niedriger ausfallen als in den Vorjahren. Allerdings gibt es Anzeichen, dass die Märkte Ausmaß und Zeit- punkt für die Zinswende in den USA unterschät- zen. Überraschungen von Seiten der Fed könn- ten sich unter Umständen auch am langen Ende der Zinsen im Euroraum auswirken. Das Anlei- henportfolio weist ein Untergewicht bei Staats- anleihen und ein Übergewicht bei Anleihen staat- licher Agenturen und Gebietskörperschaften so- wie bei Covered Bonds und Unternehmensan- leihen auf. Innerhalb der Kategorie Staatsanlei- hen gibt es ein Untergewicht bei französischen und den niedrig verzinsten deutschen Staatsan- leihen. Dagegen steht ein deutliches Überge- wicht bei Anleihen aus der Peripherie, von Bel- gien und osteuropäischen Staatsemittenten wie Polen. Letztere werden aus unserer Sicht auch weiterhin von der generellen wirtschaftlichen und politischen Stabilisierung des Euroraums profitieren – Belgien und Polen insbesondere von der engen wirtschaftlichen Verflechtung mit Deutschland. Länder wie Spanien und Irland weisen auf Basis unserer Modelle auch Poten- zial für eine Ratinganhebung auf. Anleihenportfolio Staatsanleihen 90 % Unternehmensanleihen IG 5 % Pfandbriefe 2 % staatl. Agenturen / Gebietskörpersch. 2 % Schwellenländer IG 1 % Anleihenbonität MMD-Kategorie: Defensiv Volumen in Mio. Euro: 33.740,6 Anleihenanteil am Gesamtportfolio: 97,40 % Richard Woolnough: Wichtiger als der exakte Zeitpunkt einer Zinserhöhung sind die eigent- liche Höhe der Zinsanpassung und die Dauer des Erholungszyklus. Je niedriger und langsa- mer der Aufstieg erfolgt, desto weniger Wir- kung auf den Markt. Die Ereignisse der letzten Jahre haben das gesamte Finanzsystem fun- damental verändert. Anders als in der Vergan- genheit werden wir daher in den USA und in Großbritannien viele kleine Zinsschritte sehen. Das Fondsprotfolio weist aufgrund der histo- risch niedrigen oder sogar negativen Renditen von Staatsanleihen, etwa in Deutschland, der- zeit anteilig eine negative Duration auf – die Gesamtduration ist aber positiv. In Bezug auf Unternehmensanleihen kompensieren die Spreads nach wie vor das Ausfallrisiko. Sub- stanz sehe ich derzeit vor allem bei in Dollar oder Pfund denominierten Unternehmensanlei- hen mit einem „BBB“-Rating. Daher weist das Portfolio hinsichtlich Investment-Grade-Anleihen ein Übergewicht aus, der Anteil an High Yield ist seit Januar 2014 leicht auf 18 Prozent ge- fallen. Die Sektorenverteilung im Fonds ist breit diversifiziert, obgleich das Portfolio verglichen mit einem typischen Investment-Grade-Index bei den Finanztiteln untergewichtet ist, da man hier sehr selektiv vorgehen muss. Auf der an- deren Seite besteht eine relativ große Position an ABS- und MBS-Anleihen, da es aus meiner Sicht vorteilhaft ist, Forderungen zu halten. Anleihenportfolio Staatsanleihen 22 % Anleihen IG 57 % Hochzinsanleihen 18 % Nicht-Staatsanleihen o. Rating 1 % Anleihenbonität MMD-Kategorie: Ausgewogen Volumen in Mio. Euro: 5.448,6 Anleihenanteil am Gesamtportfolio: 63,19 % Claus Vorm: In aktuellen Marktumfeld empfiehlt unser taktisches Durationsmodell eine längere US-Duration. Einerseits weil die US Zinsstruk- turkurve viel steiler ist als die europäische Zins- strukturkurve, zum anderen weil das Momen- tum im makroökonomischen Umfeld der USA zuletzt abgeschwächt war – im Gegensatz zum makroökonomischen Momentum in Europa. Daher ist im derzeitigen Umfeld mit globalen tiefen Renditen der US-Anleihen-Markt vermut- lich einer der wenigen Märkte, an denen fest- verzinsliche Anleihen weiterhin einen kleinen positiven Ertrag erwirtschaften und, wichtiger, eine gewisse Sicherheit bieten können. Vor diesem Hintergrund bevorzugen wir wei- terhin US-Duration auf Basis von Staatsanlei- hen, wo verglichen mit der europäischen/deut- schen Duration höhere Renditen generiert wer- den können. Wir haben weiterhin sowohl bei der Allokation der Staatsanleihen als auch bei Pfandbriefen eine starke Ausrichtung auf hoch- qualitative Anleihen. Innerhalb des Pfandbrief- segments bevorzugen wir dänische Pfandbriefe sowie europäische Pfandbriefe aus Kernländern aufgrund ihres hohen Kreditratings und den verglichen mit deutschen Staatsanleihen höhe- ren Renditen. Innerhalb des hochverzinslichen Universums gibt es nur Exposure in Europa, aber unsere Überzeugung für diese Position ist wesentlich geringer als für die vorher genann- ten Anlageklassen. Anleihenportfolio US-Staatsanleihen 30 % Staatsanleihen 27 % Euro-Anleihen 20 % Dänische Hypothekenanleihen 19 % Europ. Unternehmensanleihen IG/HY 4 % Anleihenbonität